Negociação do Orçamento adiou solução para lesados

[Fundamentalist]

É discutivel que ponto partida é o mais adquado, mas é certo que entre 2011 e 12 a compressao das receitas/EBITDA teve uma componente conjuntural muito penalisadora em cima da componente secular.
Nota que a desalavacagem desde 2013 tem sido mais marcante; especialmente nos ultimos 12 meses.

2013
EBITDA €16m
net debt €73m
racio: 4.6x

2015
EBITDA €15m
net debt €60m
racio: 4x

Média de €6.5m/ano de reducao

LTM (Jun15-16)
A net debt passou de €66.5m em Jun15 para €58.6m em Jun16 / reducao de €7.6m yoy.

A ver vamos ver se esta trend continua. Assumindo uns €6.5m/ano, estás net debt free em 9 anos. Repara que isso assume implicitamente que uma menor retabilidade operacional (afectada pelo declinio secular) é compensada pela CMTV e poupanca de juros.

Mas net debt/EBITDA de 2x já seria confortavel, portanto 4,6 anos. // realmente os 3 anos que disse parecem puxados e implicaria que a CMTV corra muito bem.

A desalavancagem vai demorar tempo, mas no entretando há alguns dividendos.
Eu admito que a Cofina nao é uma tese de investimento tao forte/óbvia como a Toyota Caetano nem como a Estoril Sol porque o down-side nao está tao bem protegido - e também porque nem todos os dias é Natal.

Qualquer das formas, o modelo de negócio da Cofina / Correio da Manha, que acenta em proximidade com o leitor, está mais longe de ter os dias contados do que a cotacao parece indicar. Nao foi bem com a Cofina em mente, mas a propósito, o Warren Buffet escreveu uma analise aos newspapers interessante: ver pág 15: http://www.berkshirehathaway.com/letters/2012ltr.pdf

Teaser: "Charlie and I believe that papers delivering comprehensive and reliable information to tightly-bound communities and having a sensible Internet strategy will remain viable for a long time."

[rollingsnowball]

Preocupa-me mais a perda de share de receitas de publicidade para o Google e FB. Mas basta que a CMTV compense parte da perda de receitas para este investimento fazer sentido.

O nivel actual de divida não parece excesso (embora longe do ideal), mas a continuar a gerar cash assim, em alguns anos (3 anos?) estão numa posição confortável para aumentar dividendos (ou para fazer compras parvas se não aprenderam a lição; já lá vamos).

O ROE alto não conta a história toda, de facto. E não só pela alavancagem. Não sei se já tiveste oportunidade de ler os relatórios de contas mais antigos, mas deixo-te que um pequeno teaser: Há uns anos (em 2007), partindo de uma posição de praticamente net cash a Cofina decidiu comprar uma boa stake na PT Multimédia e o MTM desta posição em 2008 (quase €80m de mark down) limpou a equity toda (dizer que o timing de compra foi terrível é um understatement). Entretanto a Cofina vendeu esta participação mas ainda hoje paga a divida associada (na altura tinham €150m de net debt). E o ROE tem sido muito alto porque a base é ainda muito baixa.

Quanto ao primeiro parágrafo não há só Google e FB.. o problema é que há concorrência directa do jornalismo online. De certa forma a Cofina até faz concorrência consigo própria. A perda para o jornalismo online é a mais complicada porque, mesmo que todo o online viesse para a Cofina, o valor do online é muito mais baixo do que o do papel. A CMTV é a esperança mas em sinal fechado fica complicado rentabilizar adequadamente.

3 anos? o problema é saber quanto tempo vai demorar a cofina a ficar sem lucros que se vejam. Quando acabarem os lucros convém que esteja em posição de net cash (incluindo os dividendos entretanto distribuidos, claro) suficiente para compensar os accionistas. A longo prazo (10 anos) a dívida ideal da Cofina possivelmente virá a ser zero, ou próxima disso (a menos que a CMTV corra muito bem, ou a queda do papel estanque). Fora isso, estão a reduzir a dívida em cerca de 5-6 M por ano ao mesmo tempo que pagam 1,5M em dividendos. No fim do 1S2016 a dívida líquida era de 58,6M€. Ou seja, dentro de 3 anos a dívida líquida deverá estar ainda acima de 40M. A questão é saber de nessa altura o negócio não terá piorado ao ponto de continuarmos a ter uma net debt/EBITDA igual (ou seja, ao ritmo atual em 3 anos a dívida reduz-se em 30% de 59M.. a questão é que daqui a 3 anos se calhar o ritmo já implica reduzir só 30% de 40M em 3 anos, e depois 30% de 28M, e por aí fora ao ponto de apenas estarmos a pagar dívida (e um dividendo anual que até pode ser cancelado se as coisas correrem pior)

É uma visão pessimista? Talvez, mas a verdade é que o segmento revistas já está EBITDA negativo (e cada vez mais negativo), levando À dúvida se o mesmo não acontecerá aos jornais.

2010:
receitas 136M
EBITDA 23,1M
Margem EBITDA jornais 22,3%
Margem EBITDA revistas 1,4%
Dívida Líquida (ajustada para a alienação e dividendo da ZON): 87 M
NET debt/EBITDA 3,77

2015:
receitas 100M
EBITDA 15 M
Margem EBITDA jornais 18,8%
Margem EBITDA revistas (1,2)%
Dívida Líquida: 59,8M
NET debt/EBITDA 3,99

Alterações de:
dívida líquida: - 27M (31%)
receitas: - 36M (26,5%)
EBITDA: - 8,1M (35%)
NET debt/EBITDA: +0,22


Ou seja, passaram 5 anos e apesar da dívida ter reduzido os rácios agravaram ligeiramente. Para o rácio estar igual a empresa teria que ter reduzido mais 3,5M à dívida. Ou seja, para se estar igual ao que se estava em 2010 só se podia ter distribuído 2,5M em dividendos (ou 0,025€/acção)

Nota:

Dividendos da NOS de 2011 de 1,5M e alienação das acções de 51,5M (ou seja 53M)
Dividendos pagos (5 anos): 1M+1M+1M+1M+2M=6M

[EuroSexy]

Eu vou em busca dos 100% de rendibilidade nisto. É provavelmente a empresa mais barata do mercado português.

[Àlvaro]

Com todos os riscos associados o melhor será meter o dinheiro na CGD que para os mil milhões que faltam por certo não irão encolher-se nos juros. E que tal 4%? Hum... bem bom.

[Fundamentalist]

É sempre bom validar teses de investimento - e aqui a principal questão é mesmo a que referes implicitamente: será a Cofina um "cigar butt" que ainda vale a pena dar uns últimos bafos?
É difícil de dizer com certeza, mas acredito que os seguintes dois pontos suportam um "sim":

1) Em Portugal, nós temos um sentido forte de comunidade e temos especial interesse por conteúdo doméstico: mesmo de má qualidade (o Correiro da Manha é um bocado para o terrível mas tem aumentado a sua cota de mercado e agora está nuns incríveis 60%). Parece-me que continuará a haver procura no nosso cantinho para este tipo de jornalismo. E, embora a queda de qualidade preocupa-me entanto consumidor de informação, não me preocupa muito como investidor. Qualquer das formas, não será facil para os jornalistas de qualidade (e que sejam mal pagos) arranjarem alternativas.
Preocupa-me mais a perda de share de receitas de publicidade para o Google e FB. Mas basta que a CMTV compense parte da perda de receitas para este investimento fazer sentido.

2) Também passamos agora por uma recessão forte, com a agravante que bancos (que gastavam bastante em publicidade) foram particularmente afetados, e mesmo nestes anos, a Cofina apresentou resultados positivos e continuou a desalavancar. O nivel actual de divida não parece excesso (embora longe do ideal), mas a continuar a gerar cash assim, em alguns anos (3 anos?) estão numa posição confortável para aumentar dividendos (ou para fazer compras parvas se não aprenderam a lição; já lá vamos).

O ROE alto não conta a história toda, de facto. E não só pela alavancagem. Não sei se já tiveste oportunidade de ler os relatórios de contas mais antigos, mas deixo-te que um pequeno teaser: Há uns anos (em 2007), partindo de uma posição de praticamente net cash a Cofina decidiu comprar uma boa stake na PT Multimédia e o MTM desta posição em 2008 (quase €80m de mark down) limpou a equity toda (dizer que o timing de compra foi terrível é um understatement). Entretanto a Cofina vendeu esta participação mas ainda hoje paga a divida associada (na altura tinham €150m de net debt). E o ROE tem sido muito alto porque a base é ainda muito baixa.

[rollingsnowball]

Não se esqueçam na cofina e principalmente na impresa que não interessa só a capitalização bolsista mas também a dívida. O negócio da televisão e, principalmente, o dos jornais estão em degradação acelerada e portanto a dívida ideal não é a mesma que há uns anos e o excesso tem que ser pago prioritariamente. Estive a dar uma vista de olhos na cofina recentemente. Não consigo fazer copy paste de momento ( mas sugiro que alguém que possa o faça), mas achei especialmente interessante no relatorio de contas de 2015 a avaliação de imparidades ao goodwill (que é a grande maioria dos activos da cofina). Tendo em conta que a cofina está a cotar próximo dos capitais próprios, conclui-se que está subavaliada se os parâmetros deles forem conservadores mas que se forem irrealistas está sobreavaliada. Leiam os parâmetros deles e decidam se são realistas.

Nao é assim tao linear oh caro Rolling.
Claro que assumir crescimento na prepetuidade (de 2% ad aeternum) nao é conservador, mas nao é certo que se algo mais realista leve a imparidades. Imagina que com um crescimento de 2%, dá uma avaliacao de 120m vs BV de 80m. Ainda há uma boa margem até haver imparidades.
Dizer que o goodwill está sobreavaliado é equivalente a dizer que os capitais proprios estao sobreavalidados. Mas com ROE de >20% custa-me a crer. A ajudar, os lucros teem sido incrivelmente resilientes (~€5m/ano desde 2010) apesar da forte diminuicao de receitas publicitárias.

Eu gosto da Cofina a estes precos. PER de 5... Divida controlada e cair depressa (net debt/EBITDA de 4x)... DY de 5%...
É obvio que o declinio secular do negócio de media de papel/TV nao amina, mas a estes precos parece haver uma boa margem de seguranca. Ao mesmo tempo, Cofina é incrivelmente eficiente a gerir o nivel de custos, e a CMTV deverá ser melhor monetarizada agora que está disponivel na NOS (a Cofina esperava uma maior contribuicao da CMTV a partir do 2H16 - estou curioso para ver).

não seria a primeira vez que me convencias

Se ando por este tópico é porque a Cofina me vai despertando a curiosidade, mas as vendas têm caído muito, sendo que os lucros têm-se mantido sempre devido a corte de custos... não se pode cortar custos ad eternum... e no jornalismo isso leva a uma queda demasiado grande da qualidade... Uma coisa é apostar que as vendas sobem devagar ou que os custos se mantêm, outra bem diferente é apostar que os custos caem mais depressa que as vendas (o que até nem tem acontecido)...
Quanto ao ROE ser alto, não me parece ser o factor importante. Podes ter um negócio mau, mas se tiveres muita alavancagem o ROE é alto (basta que consigas um retorno sobre o capital investido superior aos juros que te aumenta sempre o ROE). A questão aqui é qual a dívida que é sustentável no longo prazo. A dívida que está a mais tem que ser somada direitinho ao preço de compra porque até lá não flui dinheiro que se veja para os accionistas (até têm uma dividend yield razoável mas é daquelas que é obtida à custa de um risco superior ao que seria normal)

ps: sim, a CMTV é a parte mais interessante aqui porque não deverá implicar grandes custos extra (porque já se tem os funcionários e histórias para os jornais e revistas) e é uma fonte de receita que permite compensar parte das perdas de receita dos jornais e revistas... A questão é que mesmo o negócio da televisão, especialmente para canais em sinal fechado, também está piorar substancialmente.

[Àlvaro]

O problema é a economia, o problema é não haver crescimento. Sim a Cofina tem muito melhor aspecto que a Impresa, o gráfico revela isso mesmo que a Cofina está a comer negócio à Impresa, mas com outro cenário macro a Impressa levaria também um chuto para cima. Assim, sem crescimento e com o sistema financeiro enredado ninguém faz cobertura de posições cómodas e rentáveis.

[BearManBull]

Em termos gráficos parece estar com bom aspeto, e com muita probabilidade de romper a zona dos 0.29 0,3.

Comentários no gráfico!

[Àlvaro]

Sim, a dívida também conta. Mas... ora espreita a dívida da Prisa.

[Fundamentalist]

Não se esqueçam na cofina e principalmente na impresa que não interessa só a capitalização bolsista mas também a dívida. O negócio da televisão e, principalmente, o dos jornais estão em degradação acelerada e portanto a dívida ideal não é a mesma que há uns anos e o excesso tem que ser pago prioritariamente. Estive a dar uma vista de olhos na cofina recentemente. Não consigo fazer copy paste de momento ( mas sugiro que alguém que possa o faça), mas achei especialmente interessante no relatorio de contas de 2015 a avaliação de imparidades ao goodwill (que é a grande maioria dos activos da cofina). Tendo em conta que a cofina está a cotar próximo dos capitais próprios, conclui-se que está subavaliada se os parâmetros deles forem conservadores mas que se forem irrealistas está sobreavaliada. Leiam os parâmetros deles e decidam se são realistas.

Nao é assim tao linear oh caro Rolling.
Claro que assumir crescimento na prepetuidade (de 2% ad aeternum) nao é conservador, mas nao é certo que se algo mais realista leve a imparidades. Imagina que com um crescimento de 2%, dá uma avaliacao de 120m vs BV de 80m. Ainda há uma boa margem até haver imparidades.
Dizer que o goodwill está sobreavaliado é equivalente a dizer que os capitais proprios estao sobreavalidados. Mas com ROE de >20% custa-me a crer. A ajudar, os lucros teem sido incrivelmente resilientes (~€5m/ano desde 2010) apesar da forte diminuicao de receitas publicitárias.

Eu gosto da Cofina a estes precos. PER de 5... Divida controlada e cair depressa (net debt/EBITDA de 4x)... DY de 5%...
É obvio que o declinio secular do negócio de media de papel/TV nao amina, mas a estes precos parece haver uma boa margem de seguranca. Ao mesmo tempo, Cofina é incrivelmente eficiente a gerir o nivel de custos, e a CMTV deverá ser melhor monetarizada agora que está disponivel na NOS (a Cofina esperava uma maior contribuicao da CMTV a partir do 2H16 - estou curioso para ver).

[HFCA]

Em termos gráficos parece estar com bom aspeto, e com muita probabilidade de romper a zona dos 0.29 0,3.

[AntónioManuel]

[Àlvaro]

Euro, porque dizes que é das mais baratas? Se comparas com as outras a nível doméstico diria que em relação à Média Capital concordo, em relação à Impresa mais barata? então a Impresa vale quase o mesmo que a Cofina? É que para Cofina ter capacidade de fogo equivalente à Impresa teria de investir muitos milhões. A lógica da Cofina é mais a de uma empresa bem gerida que distribui regularmente uma parte dos lucros pelos acionistas. Isso é verdade, mas está longe da dimensão e do potencia da Impresa. É certo que os conteúdos são mal pagos, mas não sei se continuará a ser assim.

[EuroSexy]

O gráfico diz tudo e diz essencialmente uma coisa: as posições curtas estão confortáveis na Impresa e desconfortáveis na Cofina.

Sim em Outubro é possível a acção andar já a cotar acima de 0,4 e no fim do ano 0,55-0,7.
Dentro de dois anos ou ano e meio podemos observar um movimento parecido ao da Altri quando se iniciou em bolsa e terminar perto dos 5 euros.
Mas isto sou eu a divagar.

É das acções mais baratas do nosso mercado e quem tem dinheiro agora, se investir nela, vai ficar rico se tiver cabeça!!

[Àlvaro]

O gráfico diz tudo e diz essencialmente uma coisa: as posições curtas estão confortáveis na Impresa e desconfortáveis na Cofina.

[BearManBull]

Algum dia terá de recuperar o sector, mas ainda tem um longo caminho.

[zenden]

São do mesmo sector, que tem registado dificuldades, e ambas cairam bastante. Mas enquanto uma regista minimos atrás de minimo a outra está parada.

[Ativo]

A Cofina está mesmo só à espera que a Impresa pare de cair, quando isso acontecer deve disparar.

Será que por sua vez a Impresa está à espera que a Cofina dispare para parar de cair? É que se fosse assim, então está aqui uma coisa engraçada!

[zenden]

A Cofina está mesmo só à espera que a Impresa pare de cair, quando isso acontecer deve disparar.

[Àlvaro]

Em relação à impresa parece estar a prémio, mas tb aqui poderá acontecer o movimento para norte.

[HFCA]

Não está fácil de ultrapassar os 0.29 tanto vai lá bater que um dia vai ter de os furar, esperemos é que esse dia esteja próximo.

[carlosdsousa]

A SIC está a dar eco a uma notícia que o DN pôs a circular. O visado é claramente o CM e pela sede que lhe têm o mais provável é que não larguem o osso. Temos aqui o DN na sua versão virgens ofendidas.
http://sicnoticias.sapo.pt/pais/2016-08 ... os-jornais

devia-se era legalizar a prostituição para dar alguma dignidade a "profissão". Depois as facturas destes serviços deveriam poder ser deduzidas no IRS (nas despesas de saude ou falta dela)
por fim aos ch**os/angariadores deviam tirar-lhes 20% do lucro, tipo jogos santa casa.

[Àlvaro]

A SIC está a dar eco a uma notícia que o DN pôs a circular. O visado é claramente o CM e pela sede que lhe têm o mais provável é que não larguem o osso. Temos aqui o DN na sua versão virgens ofendidas.
http://sicnoticias.sapo.pt/pais/2016-08 ... os-jornais

[zenden]

Esta só está á espera que a Impresa pare de cair para arrancar. E a Impresa parece estar a ameaçar...

[carlosdsousa]

Precisa de mais um pouco para superar os 0.29 isso a acontecer poderá levar a uma alteração de tendência, próximos tempos vão ser preciosos, uma notícia que poderia ajudar seria a criação de um canal da cofina na nossa tdt já que foi promulgada pelo PR a lei que permite que se possa alargar os canais na tdt.

Boas

pelos vistos o TDT em Portugal pode ser expandido até 40 canais... ver link http://www.cmjornal.pt/tv-media/detalhe ... -40-canais?

mas como isto se quer controlado e apertado penso que os canais TDT, serão dos três de noticias da RTP, SIC e TVI
Depois serão os nostálgicos RTP memoria... e afins

a ver vamos... mas ate haver um canal de TV pertencente ao grupo Cofina vai demorar muito